Những con số "biết nói" về áp lực nợ
Nhìn vào báo cáo tài chính năm 2025 của Việt Minh Hoàng, điểm gây quan ngại nhất chính là tốc độ tăng trưởng của nợ phải trả. Tính đến ngày 31/12/2025, tổng nợ phải trả của doanh nghiệp đã cán mốc 9.067 tỷ đồng, tăng gấp hơn 4,2 lần so với con số 2.145 tỷ đồng của năm trước đó.
Đáng chú ý, cơ cấu nợ có sự dịch chuyển mạnh mẽ sang các kênh huy động vốn bên ngoài.
Cụ thể, nợ vay ngân hàng nhảy vọt từ 913 tỷ đồng lên hơn 2.501 tỷ đồng. Nợ trái phiếu cũng tăng mạnh từ mức 0 đồng đã tăng lên đến 3.403 tỷ đồng chỉ trong vòng một năm.
Việc tổng nợ phải trả gấp 1,89 lần vốn chủ sở hữu (tăng mạnh so với hệ số 0,55 của năm 2024) cho thấy doanh nghiệp đang sử dụng đòn bẩy tài chính cực lớn.
Dưới góc nhìn chuyên gia, khi hệ số nợ/vốn chủ sở hữu vượt ngưỡng an toàn thông lệ, doanh nghiệp sẽ rơi vào trạng thái "nhạy cảm" với biến động lãi suất. Chỉ cần một sự điều chỉnh nhỏ từ thị trường tiền tệ, áp lực chi phí lãi vay sẽ ngay lập tức "bào mòn" lợi nhuận.
Nghịch lý lợi nhuận sụt giảm và rủi ro sinh lời thấp
Mặc dù quy mô tài sản và nợ vay phình to, nhưng hiệu quả kinh doanh của Việt Minh Hoàng lại cho thấy dấu hiệu hụt hơi.
Lợi nhuận sau thuế năm 2025 chỉ đạt 63,4 tỷ đồng, giảm gần 39% so với mức 103,5 tỷ đồng của năm 2024. Hệ số lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu (ROE) sụt giảm nghiêm trọng từ 2,9% xuống còn 1,47%.
Điều này phản ánh một dấu hiệu doanh nghiệp đang đổ thêm rất nhiều vốn (chủ yếu là vốn vay) vào các dự án, nhưng khả năng chuyển hóa dòng vốn đó thành lợi nhuận lại đang kém hiệu quả đi rõ rệt. Với mức ROE chỉ 1,47%, lợi nhuận tạo ra thậm chí còn thấp hơn nhiều so với lãi suất gửi tiết kiệm ngân hàng, cho thấy hiệu quả sử dụng vốn của ban điều hành đang đứng trước thử thách lớn.
Rủi ro tiềm ẩn từ "ma trận" trái phiếu và dự án bất động sản
Với đặc thù là doanh nghiệp bất động sản, việc Việt Minh Hoàng duy trì dư nợ trái phiếu ở mức 3.403 tỷ đồng tương đương 0,71 lần vốn chủ sở hữu là một "con dao hai lưỡi". Dòng vốn từ trái phiếu thường có áp lực trả gốc và lãi rất lớn tại các thời điểm đáo hạn.
Dù báo cáo khẳng định doanh nghiệp vẫn "đáp ứng các tỷ lệ an toàn tài chính" theo quy định pháp luật, nhưng góc nhìn chuyên sâu cho thấy áp lực thanh khoản ngắn hạn.
Một chi tiết đáng lưu ý trong báo cáo công bố là sự thay đổi đơn vị kiểm toán. Nếu năm 2024, báo cáo được kiểm toán bởi Ernst & Young Việt Nam, thì năm 2025, nhiệm vụ này thuộc về Hãng kiểm toán AASC. Mặc dù AASC đưa ra ý kiến chấp nhận toàn phần, nhưng việc một doanh nghiệp bất động sản đang có biến động nợ vay lớn thay đổi đơn vị kiểm toán thường là điểm cần các nhà đầu tư và trái chủ giám sát chặt chẽ.
Cần một chiến lược tái cơ cấu dòng tiền
Các chuyên gia kinh tế cho rằng, việc Việt Minh Hoàng tăng vay nợ để thực hiện các dự án bất động sản quy mô lớn (như dự án có tỷ lệ nợ/vốn chủ là 1,23 lần) là chiến lược phổ biến của các "ông lớn" ngành địa ốc.
Tuy nhiên, trong bối cảnh thị trường bất động sản vẫn còn nhiều nút thắt về pháp lý và thanh khoản, việc ôm đồm nợ vay quá lớn sẽ khiến doanh nghiệp dễ rơi vào tình trạng "ngạt" dòng tiền nếu sản phẩm không được thị trường hấp thụ nhanh chóng.
Việt Minh Hoàng đang đứng trước một ngã rẽ quan trọng. Nếu không tối ưu hóa được chi phí vận hành và đẩy nhanh tiến độ kinh doanh để thu hồi dòng vốn, cái bóng nợ vay 9.000 tỷ đồng có thể trở thành gánh nặng kìm hãm sự phát triển, thậm chí đe dọa đến sự sống còn của doanh nghiệp trong tương lai gần.
Một chiến lược quản trị rủi ro tài chính chặt chẽ hơn, thay vì chỉ tập trung mở rộng quy mô bằng nợ, là yêu cầu cấp thiết lúc này.
